产业资源对区域支持作用的本质是借助当地企业，以市场化的方式推进债务化解。一方面，地方可以调动潜在产业资源以降低债务风险，另一方， 地方可以运用现有产业资源进行债务化解。本文梳理了地方调动潜在产业资源和运用现有产业资源化债的路径和对应案例，从三个角度提出指标衡量地方产业资源丰富程度，为评估地方产业资源化债能力提供可能性。

地方调动潜在产业资源有两种典型方式：有效盘活存量资产作为国有资产保值增值的重要手段，能够降低企业经营风险，提升资源利用率；政府引导基金可以精准引入产业链中的核心企业，吸引上下游企业，充分调动产业资源，完善产业链。

政府引导基金目前设立数量及规模趋于稳定。2018年之后，随着政府引导基金运营规范化，设立基金数量减少，目标规模下降，目前设立数量及规模趋于稳定。政府引导基金作为一项财政手段和产业政策工具，可以释放出积极信号，同时通过政策背景为企业提供稳定的发展环境，促进社会资本对企业的投资。盘活存量资产可以提升资源利用率。2022年全国非税收入增长24.4%，主要是盘活存量资源资产，国有资源（资产）有偿使用收入等增加较多。盘活存量资产成为地方补充财政资金的选择，多地均有关于盘活存量资产的表述和相关政策。

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运用现有产业资源支持化债的方式大体有三种，分别是是利用经营收入偿还、出让经营性国有资产偿还以及转为企业经营性债务。衡量区域产业资源时可以从当地企业经营情况、地方实控上市公司和当地产业发债情况三个角度，综合评价区域现有产业资源丰富程度。

地方企业所得税保持较快的增长速度，地方国有资本经营收入及增速反映地方国有企业经营情况。2015年以来各地方国有资本经营收入均有不同程度的增长，分地方来看，广东、江苏位居前列，当地产业发展状况较好。地方实际控制上市公司的股权是优质的化债资源，可以反映区域经济发展程度和产业资源丰富程度。地方国企发债也是产业支持区域化债的一种方式。经济欠发达的省份，面临着地方国有企业评级低、发债规模小和融资成本较高的困境，当地产业对区域的支持作用有限。

合肥市引导基金数量及规模均位于全国前列，政府引导基金发展较完善。“合肥模式”以政府引导基金为主导，引领社会资本投资当地企业，构建了完善的投融资体系，为合肥打造产业链、促进产业集群效应方面发挥了重要作用。其本质上是一种招商引资模式，不同于传统的财政资金补贴，更注重于发挥政府的引领作用，有着完整的投资退出机制。

各省份文件中多有盘活存量资产的相关表述。2022年31个省份中仅有7个省份没有相关表述，8个省份有具体数字表述，盘活资金规模较大，能够补充当地财政资金，在经济欠发达地区的支持作用更为明显。各地方具体情况不同，不少省份提及将盘活存量资产作为常态化化债方式，妥善安排债务化解，未来盘活规模可能进一步加大；部分省份存量资产不充足，不能持续提供资金。

“茅台化债”展现了地方充分运用当地龙头企业化解债务的方式，为地方有效利用优质国有企业化债提供了新的思路。贵州茅台通过无偿划转股权、代为融资和债券投资三种方式提供了千亿规模的纾困资金，缓解了贵州债务压力，但其效果仍然有待检验。总体来看，运用现有产业资源化债对当地产业发展情况和经营情况均有较高要求，在欠发达地区，产业资源对区域的支持效果并不显著。资本市场具有周期性，通过资本市场化债不是可持续的化债路径。

风险提示：数据更新不及时及提取失误；公开信息不完整不准确；信息搜集不完整；对于产业资源的界定存在主观性；产业类主体分类方式有误。

本文源自：券商研报精选

作者：中泰证券